长安期货刘琳：供应徐徐增多与干旱扰动提振 短期糖价或保管震憾

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　　（长安期货  刘琳）

　　行情追溯：

　　12月中上旬以来，国表里糖价呈现下落行情。其华夏糖跌势较前期加重，文采财经加权指数得破20好意思分的整数关隘，最低波及18.41好意思分，跌幅达到7.95%，下落原因或在一下两个方面，一是11月下半月，巴西中南部地区产糖108.4万吨，同比降幅23.06%，但高于市集预期，二是印度本年度出口预期增多。国内白糖期货市集止涨回落，文采财经加权指数由高点6151最低波及5863，跌幅达到4.7%，白糖期货主力SR2505合约由6152跌至5878，跌幅约4.5%。白糖下落一方面因前期入口糖浆计谋初步落地，利多阶段性齐全，另一方面由于国内压榨程度偏快，供应压力或徐徐走漏。

巴西压榨尾声产量波动幅度有限，出口保管同比增多态势

　　巴西中南部榨季干预终末阶段，联接压榨期夙昔之后，供应压力徐徐缩小。2024年11月下半月，巴西中南部地区产糖108.4万吨，由于干旱影响半月产量同比降幅达到23.06%，但产量十够数目高于市集预期，带来暂时的利空压力。收敛11月下半月巴西中南部累计产糖3936.1万吨，较旧年同期的4088.2万吨减少152.1万吨，同比降幅达3.72%。本榨季市集预期该国总产量展望仍为3900-4000万吨独揽，也低于前期市集预期。出口方面，2024-25榨季4至11月该国累计出口2669万吨，上榨季同期出口2287万吨，同比增多14.3%。12月前两周出口同比增多28.25万吨，增幅32.09%，仍保合手同比增多态势或默示该国供应压力不减。库存端，巴西糖业协会Unica修正2023-24榨季库存，由430万吨下调至190万吨，减少240万吨。2024-25榨季产量不足预期通常快速出口，市集展望主产区中南部2025年3月底的库存仅100万吨，将创历史低位，而依赖巴西出口的外洋交易流偏病笃将永远支撑原糖。

印度徐徐迎来联接供应期，外传本榨季将有食糖出口

　　印度宇宙协作糖厂归拢会（NFCSF）发布数据，2024-25榨季收敛12月15日，共有472家糖厂坐褥食糖，较旧年同期减少29家，入榨甘蔗7192.4万吨，较旧年同期的8509.2万吨减少1316.8万吨，降幅15.48%，产糖608.5万吨，较旧年同期的742万吨减少133.5万吨，降幅18%。由于马邦和卡邦开榨工夫推迟，导致压榨程度同比偏慢，产量数据同比缩小。不外，面前压榨才调正在快速耕作，联接供应压力徐徐突显。产量方面，NFCSF展望本榨季印度食糖产量将达到2800万吨，略低于浪费量2960万吨。与此同期，印度糖业协会ISMA预估为3390万吨，较上榨季合手平略低，但辩论本榨季酒精分流展望为400万吨，最终食糖产量或同比缩小210万吨至2990万吨。以此野心，该国可出口数目预期不高，省略率继续零出口计谋。但印度一位行业进攻机构的谨防东谈主近日知道，由于国内供应出路改善，且土产货糖价呈现下降趋势，印度糖厂在这个榨季不错松驰出口多达200万吨糖，该音书或在情态上施压原汤价钱，畴昔需要追踪出口情况。

泰国增产预期未改，出口或存在增量

　　泰国方面，收敛12月15日，累计压榨甘蔗447万吨，同比增多87%，累计产糖34.92万吨，同比增多142%。泰国产量预期以增多为主，面前徐徐干预压榨期，供应压力徐徐走漏。泰国甘蔗糖业委员会办公室主任展望2024-25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。出口或跟着产量增多而增多，市集展望在该国浪费保管在250万吨独揽的配景下，约有700-800万吨的出口空间，出口量同比拟前期增多100-200万吨。辩论该国出口较为牢固，出口增量细分到每月仅有不到二十万吨，展望对环球食糖供应与糖价影响有限。

环球糖价保管back结构，阶段性供应偏紧支撑糖价

　　现在，机构对2024-25榨季供需阵势成见不一。其中StoneX展望环球多余214万吨，ISO将2024-25榨季环球食糖供应缺少预估从之前的358万吨下调至251万吨。但从原糖期限结构来看，面前属于back结构，意味着近强远弱。一方面源于巴西退出压榨岑岭期且市集预期本年度后期该国出口或有缩量、库存低位等身分，将阶段性支撑糖价，另一方面在于印度与泰国将徐徐干预联接供应期，且近期印度外传将会出口100-200万吨食糖，泰国因产量增多而出口增多，将施压糖价。

国内迎来季节性供应期，但干旱教导产量不足预期

　　我国甜菜糖坐褥程渡过半，甘蔗糖坐褥提前，宇宙食糖产销程度快于上年同期。收敛2024年11月底，宇宙累计产糖137万吨，同比增48万吨；累计销糖61万吨，同比增29万吨。宇宙以增产预期为主。其中中国糖业协会预期宇宙产量保管在1100万吨。全体来看，面前压榨提速，国产糖徐徐联接供应，将施压糖价，并使增产预期徐徐走向落地标的。

　　不外，天气合手续干旱，影响甘蔗孕育与单产，糖厂展望本年度甘蔗入榨量较10月末初次估下降5%以上，单产同比上榨季或缩小10%独揽。机构将广西总榨蔗量预估值下调300~400万吨至5250~5300万吨，将产糖量下调13-15万吨至670-680万吨，同比增幅降至50-60万吨。若后期蔗区仍无灵验降雨，甘蔗入榨量将进一步下调。国内关键产区广西产量增幅不足预期，或使宇宙产量存鄙人调的可能，进而拉扯糖价回首的程度，并短期给以糖价支撑。

入口计谋初步落地，近期利好阶段性齐全

　　12月10日海关总署食安局对于暂停泰国糖类企业部分居品输华的函，标明在完成评估审查、阐发风险摒除之前，暂停经受泰方新的对于此类居品的在华注册请求，暂停经受泰方已在华注册企业自2024年12月10日起启运的此类居品入口陈诉。这标明国内对于糖浆等白糖替代品的章程性模范初步落地，在探望收尾出来前，对于国内糖价存在利多支撑，并带动糖价高潮至本年6月以来的高点6144，郑糖主力要点也从5800-6000上升至6000-6150。但跟着音书发酵，利多有所齐全，盘面或难以达到前期高点6144。

　　后续链接温顺完成评估审查后的计谋落实。

入口资本随原糖缩小而缩小，价差走强反套逻辑增强

　　入口资正本看，当下原糖3月合约结算价19.51好意思分，折算入口资本（不含损耗）约在6477，远月7月、10月合约结算价鉴别为17.60、17.56，折算成入口资本（不含损耗）约在5936、5924。国内加工糖福建糖业价钱保管在6520隔壁，与远月原糖合约入口资本仍存有一定的上风价差，并有助于蛊惑糖厂点价入口，并带动国内糖价震憾偏强，对应的远月或将因入口而承压。基差方面，现货压榨程度偏快，近期价钱偏弱运行，全体而言基差合手续走弱，南宁基差于12月10日独揽达到低点75。12月中旬运行基差阶段性反弹至188隔壁，但全体保管低位。收敛12月18日郑商所仓单+灵验预告数目11838张，较旧年同期增多3097张，涨幅为35.43%。后续糖价高潮套保单入场概率较大，或施压期价。价差方面，保管近强远弱的back结构不变，但5-9价差近期震憾偏强，达到71隔壁高位，且处于频年次高位置，有助于5-9反套结构入场。

总结

　　详尽来看，联接回调后，在巴西库存低位以及印度压榨程度偏慢配景下，原糖仍存支撑，价钱短期内或保管区间震憾，温顺19好意思分隔壁支撑力度及北半球主产国出口计谋变化。后续来看，印度、泰国压榨徐徐干预岑岭期，供应压力或徐徐走漏，且面前原糖保管近强远弱的back结构，或默示远月供应压力犹在、近月偏强的阵势短期将会保管。郑糖方面，现在逻辑或在于国内联接供应阶段，而入口替代品章程性计谋落地后，利多有齐全，短期上方压力犹存。然则，在原糖下过期远月入口资本缩小或促进点价入口并提振近月合约，与此同期，广西干旱对于宇宙产量扰动犹在。郑糖后期或堕入震憾行情，区间参考5800-6100。中永远，跟着联接供应以及套保单入场，糖价或偏弱运四肢主。

　　仅供参考。

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